Eine alternative Erklärung für die unberechenbare Beziehung zwischen Substanzwerten und Anleiherenditen ist, dass die Zyklusabhängigkeit im Vergleich zu Wachstumsaktien im Zeitverlauf nicht konstant ist.
Zyklische Sektoren entwickeln sich in der Regel besser, wenn das Wirtschaftswachstum anzieht und die Renditen steigen, während sich defensive Sektoren besser halten, wenn das Wirtschaftswachstum abbremst und die Renditen sinken.
Von 2009 bis 2017 waren Zykliker im Value-Segment übergewichtet vertreten, während sie von 2017 bis 2020 untergewichtet und defensive Werte übergewichtet waren.
Unter dem Strich hatten solche Rotationen zur Folge, dass Substanzwerte im Durchschnitt ein sehr ähnliches zyklisches Profil aufwiesen wie Wachstumsaktien. Die Abbildung unten veranschaulicht dies. Anleger sollten nicht annehmen, dass die Zyklizität von Substanzwerten und damit auch ihre Korrelation zu den Anleiherenditen von Dauer ist.
Derzeit weisen Substanzwerte zwar eine stark zyklische Tendenz auf. Doch die Vergangenheit lässt darauf schließen, dass sich diese Beziehung in Zukunft lockern könnte.
