Übersetzt aus dem Englischen.
Der geplante Börsengang von Anthropic könnte einer der ungewöhnlichsten Börsengänge überhaupt werden. Als gemeinwohlorientierte Kapitalgesellschaft (Public Benefit Corporation, PBC) muss das Unternehmen die Renditeinteressen seiner Aktionäre mit seiner Mission in Einklang bringen, fortschrittliche KI verantwortungsvoll zu entwickeln. Ein unabhängiges Gremium kann die Mehrheit des Verwaltungsrats bestimmen, während sieben Mitgründer Class-F-Aktien halten, die ihnen bei allgemeinen Aktionärsangelegenheiten 50,1 Prozent der Stimmrechte sichern. Öffentliche Investoren hätten damit nur begrenzten Einfluss auf Entscheidungen, bei denen die KI-Sicherheit Vorrang vor kommerziellen Renditen erhält.
Wachstum trifft auf zunehmenden Wettbewerb
Anthropic erzielt seine Umsätze über Entwickler-APIs und Produkte wie Claude und Claude Code, wobei die Abrechnung weitgehend auf Basis der verarbeiteten Tokens erfolgt. Der Umsatz stieg von 41 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 auf rund 16,3 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2026. Nutzungsabhängige Abrechnungen machten 80 Prozent des Umsatzes im ersten Halbjahr aus, während 72 Prozent des Umsatzes in den USA abgerechnet wurden.
Modelle, die in den vorangegangenen sechs Monaten veröffentlicht worden waren, generierten mehr als 80 Prozent des Umsatzes im Septemberquartal. Claude Code treibt die Ausgaben der Kunden in die Höhe, da KI-Agenten zunehmend längere und komplexere Aufgaben übernehmen. Fast 12.000 Kunden geben jährlich mehr als 100.000 US-Dollar aus, gegenüber rund 950 ein Jahr zuvor. Auf diese Kundengruppe entfielen 74 Prozent des Umsatzes im ersten Halbjahr.
Allerdings verlangsamte sich das Umsatzwachstum im Septemberquartal auf etwa 50 Prozent, nachdem sich der Umsatz in den beiden vorangegangenen Quartalen jeweils mehr als verdoppelt hatte. Obwohl kein einzelner Kunde in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 mehr als zehn Prozent zum Umsatz beitrug, wurden 48 Prozent des Umsatzes über die Cloud-Marktplätze von Amazon, Google und Microsoft abgewickelt. Viele Kunden verfügen über keine langfristigen Verträge und können ihre Nutzung reduzieren, wenn konkurrierende Modelle besser werden. Anthropic schätzt zudem, dass Kunden, die gegen die Unternehmensrichtlinien verstießen, zwischen Januar und September fünf bis sieben Prozent des Umsatzes generierten, bevor sie im August gesperrt wurden.
Verbesserte Wirtschaftlichkeit, enorme Verpflichtungen
Anthropic gab im ersten Halbjahr 2026 insgesamt 8,9 Milliarden US-Dollar für Rechenkapazitäten aus, darunter 2,4 Milliarden US-Dollar für die Bereitstellung seiner Dienste an zahlende Kunden. Nach Abzug der unmittelbar für die Kundenbetreuung anfallenden Rechenkosten verblieben dem Unternehmen rund 85 Cent je US-Dollar Umsatz, nach Berücksichtigung von Forschung und sonstigen Betriebsausgaben jedoch nur noch 28 Cent. Insgesamt verlor Anthropic rund vier Cent je US-Dollar Umsatz. Der Umsatz pro US-Dollar an Ausgaben für Rechenkapazitäten verbesserte sich von 40 Cent im ersten Quartal 2025 auf 2,08 US-Dollar im Zeitraum April bis Juni 2026.
„Die ausgewiesenen Nettoverluste erreichten im ersten Halbjahr 2026 insgesamt 80,7 Milliarden US-Dollar, was teilweise auf bilanzielle Bewertungsanpassungen bei von Amazon gehaltenen Wandelanleihen zurückzuführen war, deren Wert sich Ende Juni auf 108,6 Milliarden US-Dollar belief. Obwohl Anthropic über liquide Mittel und kurzfristige Anlagen in Höhe von 132 Milliarden US-Dollar verfügte, standen dem Unternehmen feste beziehungsweise mindestens zu erfüllende Verpflichtungen für Rechenkapazitäten von nahezu 266 Milliarden US-Dollar sowie unterzeichnete, aber noch nicht begonnene Leasingverträge im Umfang von rund 321 Milliarden US-Dollar gegenüber.
„Eine Vereinbarung unter Beteiligung der KI-Sparte von SpaceX könnte bei vollständiger Leistungserbringung letztlich monatliche Kosten von drei Milliarden US-Dollar verursachen. Amazon ist gleichzeitig Investor, Kreditgeber, Cloud-Anbieter, Marktplatzbetreiber, Kunde und Wettbewerber. Anthropic hat sich verpflichtet, mindestens 110 Milliarden US-Dollar für die Cloud-Dienste von Amazon auszugeben.
Der Test für Investoren
Anthropic muss sein Wachstum aufrechterhalten, während KI günstiger wird und sich der Wettbewerb verschärft. Modelle mit offenen Gewichten (Open-Weight-Modelle) verringern den Abstand zu führenden geschlossenen Modellen und erhöhen damit den Preisdruck. Anthropic expandiert in die Bereiche Biowissenschaften, Gesundheitswesen, Finanzen und Recht, unter anderem durch die Übernahme von Coefficient Bio. Investoren müssen die außergewöhnlich hohe Nachfrage und die sich verbessernde Wirtschaftlichkeit den Risiken durch konzentrierte Kontrollrechte, enorme feste Verpflichtungen und eine zunehmende Kommodifizierung gegenüberstellen. Der Börsengang des Unternehmens wird zeigen, ob die Kapitalmärkte bereit sind, einen Kapitalismus, der die Unternehmensmission in den Vordergrund stellt, in bislang beispiellosem Umfang zu akzeptieren.
