Wie würde eine selbstständige Bundesbank agieren?
Wie sähe die Geldpolitik aus, wenn die Bundesbank wieder zuständig wäre? Vier unterschiedliche Szenarien sind dabei denkbar.
(1) Wenn die Bundesbank die Geldpolitik für den ganzen Euroraum bestimmen würde, käme auch sie nicht an der Tatsache vorbei, dass die Inflation aktuell bei null liegt, die Nachfrage zu schwach und die Arbeitslosigkeit zu hoch ist. Ihre geldpolitischen Instrumente würde sie eventuell anders einsetzen, aber die Zinsen wären wohl kaum höher als es aktuell der Fall ist.
(2) Wenn die Bundesbank nur für die deutsche Geldpolitik zuständig wäre und der Euro bliebe, dann wäre sie dennoch mit einer Inflationsrate von 0,3% konfrontiert, die auch für deutsche Verhältnisse zu niedrig ist. Gleichzeitig wäre sie vermutlich mit starken Kapitalzuflüssen konfrontiert, da die Nachhaltigkeit des Euroraums an den Finanzmärkten in Frage gestellt würde. Das Resultat wären vermutlich erneut sehr geringe Zinsen.
(3) Würde der Euro in Deutschland aufgegeben und stattdessen die D-Mark wieder eingeführt, dann wäre die Geldpolitik nicht einfacher. Ähnlich wie in der Schweiz, würden viele Anleger in Deutschland anlegen wollen, was zu einer starken Aufwertung der Währung führte. Um diese zu begrenzen, müsste die Bundesbank die Zinsen sicherlich unter das aktuelle Niveau absenken.
(4) Wenn die Bundesbank im letzten Fall verhindert wollte, dass ausländisches Kapital zu Aufwertungsdruck beim Wechselkurs führt, wären Kapitalverkehrskontrollen notwendig. Diese einzuführen, wäre ökonomisch zwar denkbar, wenngleich institutionell mit keinem Konzept europäischer Integration vorstellbar.
Kapitalverkehrskontrollen helfen wenig
Aber selbst mit Kapitalverkehrskontrollen, wäre das Zinsniveau in Deutschland kaum höher als aktuell. Schließlich müsste eine Antwort gefunden werden, wie der strukturell hohe deutsche Sparüberschuss angelegt werden könnte. Er würde ebenfalls massiv auf das inländische Zinsniveau drücken. Insgesamt bleibt der Schluss, dass deutsche Sparer ohne EZB-Geldpolitik eher mit den aktuellen Schweizer Zinsniveaus als mit historisch höheren deutschen Zinsen kalkulieren müssten. Karsten Junius ist Chefökonom bei der Bank J. Safra Sarasin AG.
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