Hyperscaler-Anleihen beschäftigen die EZB. In einem Brief vom 6. November 2026 antwortet Präsidentin Christine Lagarde zwei Mitgliedern des Europäischen Parlaments auf Fragen zu Risiken der KI-Finanzierung. Demnach haben die umfangreichen Anleiheemissionen der großen Technologiekonzerne, der sogenannten Hyperscaler, deren Kreditkosten erhöht - am Dollar-Markt ebenso wie am Euro-Markt.
Die Anfrage stammt von den Abgeordneten Eero Heinäluoma und Jonás Fernández. Aurore Lalucq, die Vorsitzende des ECON-Ausschusses, leitete sie an die Notenbank weiter. Lalucqs Begleitschreiben datiert laut Brief vom 29. September 2026; wann die beiden Parlamentarier ihre Frage selbst gestellt hatten, nennt das Dokument nicht.
EZB-Hyperscaler-Anleihen: höhere Kosten, kaum Wirkung auf Staatsanleihen
Nach Angaben der Notenbank blieben die Folgen bislang überschaubar. Auf Timing und Preisbildung vergleichbarer Unternehmensanleihen hatten die Emissionen demnach nur geringe und vorübergehende Effekte. Auf die Renditen von Staatsanleihen stellt die EZB keinen nennenswerten Einfluss fest. Belege für ein nennenswertes Übergreifen auf die Finanzierungskosten der EU-Staaten sieht sie bislang nicht; die weitere Entwicklung bezeichnet sie allerdings als unsicher und beobachtungsbedürftig. Die Technologiekonzerne selbst zahlen hingegen mehr, wenn sie ihre Anleihen am Markt platzieren.
Wie groß der Markt für Hyperscaler-Anleihen ist
Wie groß der Markt für Hyperscaler-Anleihen inzwischen ist, zeigt ein Blogbeitrag der EZB vom 31. August 2026, der gut zwei Monate vor dem jetzigen Schreiben erschien. Laut diesem Beitrag beliefen sich die Euro-Anleihen der Hyperscaler Ende August 2026 auf etwa 40 Milliarden Euro. Das entspricht gut einem Prozent der Euro-Unternehmensanleihe-Benchmarkindizes. Zudem entfiel 2026 knapp ein Zehntel des Bruttoemissionsvolumens neuer Euro-Anleihen von Nichtfinanzunternehmen auf Hyperscaler. Die größten Einzelemittenten waren dabei Amazon und Alphabet.
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Bestand Hyperscaler-Anleihen in Euro | rund 40 Milliarden Euro (gut ein Prozent der Euro-Unternehmensanleihe-Benchmarkindizes) |
| Anteil an Euro-Neuemissionen von Nichtfinanzunternehmen (2026) | rund zehn Prozent |
| Größte Einzelemittenten (2026) | Amazon, Alphabet |
| Erwarteter Kapitalbedarf der Hyperscaler bis 2028 | über eine Billion US-Dollar (rund drei Prozent des laufenden jährlichen US-Bruttoinlandsprodukts) |
Private Equity und Private Credit finanzieren die KI-Entwicklung
Im Brief verweist Lagarde außerdem auf eine strukturelle Verschiebung. Private Equity und Private Credit waren demnach maßgeblich daran beteiligt, Innovationen bei großen Sprachmodellen zu finanzieren.
Dass diesem Markt Risiken innewohnen, hatte die EZB schon im Mai 2026 in ihrem Finanzstabilitätsbericht festgehalten. Stark auf Software und Künstliche Intelligenz ausgerichtete Private-Credit-Fonds in den USA verzeichneten demnach bereits erhebliche Rückgabeforderungen. Die Notenbank ging damals davon aus, dass direkte Auswirkungen auf den Euroraum begrenzt bleiben würden. Allerdings warnte sie davor, dass eine Stimmungswende an privaten US-Märkten auch auf die europäischen Pendants übergreifen könnte.
Lagardes Brief: Wohin sich ein KI-Schock ausbreiten könnte
Käme es am KI-Markt zu einem negativen Schock, führten laut Lagarde vor allem sinkende Aktienbewertungen und eine Ansteckung der Märkte zu finanziellen Spillover-Effekten im Euroraum. Im Brief heißt es, „falling equity valuations and market contagion would likely be the main channels through which financial spillovers reach the euro area“.
Als Einordnung nennt der Brief eine Markterwartung: Analysten gehen davon aus, dass sich der Gewinn je Aktie im Technologie-Subindex des S&P 500 in den nächsten drei bis fünf Jahren jährlich um etwa 45 Prozent erhöht. Der Brief führt die Zahl als Erwartung von Marktanalysten an und spricht von ambitionierten Gewinnerwartungen. KI-bezogene Anleiheemissionen stuft die Notenbank zudem als noch früh im Entwicklungsstadium ein. Sie erwartet jedoch ein deutliches Wachstum.
Boris Vujčić sieht drei Gefahren für die Finanzstabilität
Schon ein paar Tage vor Lagardes Schreiben hatte sich EZB-Vizepräsident Boris Vujčić öffentlich geäußert. Bei einer Veranstaltung in Irland benannte er laut einem Reuters-Bericht vom 2. November 2026 drei zentrale Gefahrenquellen für die Finanzstabilität: zu hoch bewertete KI-Aktien, Spannungen auf dem Anleihemarkt sowie mögliche Verluste im Schattenbankensektor. Diese Einschätzungen sollen in den nächsten Finanzstabilitätsbericht einfließen, den die EZB für den 18. November 2026 angekündigt hat.
„As the FSR has been prepared, we saw the correction in the markets in AI (stocks)“, wird Vujčić von Reuters zitiert.
Zeitgleich meldete Bloomberg am 6. November 2026, dass die EZB eine gesonderte Prüfung von Bankkrediten an Rechenzentren erwäge. Auf diese Weise wolle die Notenbank Risiken abschätzen, die sich aus Schwankungen der KI-Stimmung und der Bewertungen ergeben. Teil der Antwort an die beiden Abgeordneten ist dieser Vorgang dem vorliegenden Brief zufolge nicht.
