Schon ein überraschender EZB-Zinsentscheid kann deutschen Investmentfonds binnen weniger Wochen spürbar Kapital entziehen. Das zeigt ein aktueller Research Brief der Deutschen Bundesbank, den die Ökonomen Falko Fecht und Moritz Kellers verfasst haben. Besonders betroffen sind demnach Fonds, deren Anleger schon früher überdurchschnittlich stark auf eine schwache Wertentwicklung reagiert haben.
Grundlage ist eine Auswertung in Deutschland aufgelegter offener Wertpapier-Publikumsfonds für die Jahre 2010 bis 2023. Die zentralen Ergebnisse hatten Fecht und Kellers bereits zuvor in einem Diskussionspapier vorgelegt. Mit dem Research Brief Nr. 87 fasst die Bundesbank sie nun für ein breiteres Publikum zusammen.
Was ein EZB-Zinsentscheid für die Fondszuflüsse bedeutet
Den Berechnungen zufolge genügt eine unerwartete geldpolitische Straffung um zehn Basispunkte: Binnen zwei Wochen sinken die kumulierten Nettomittelzuflüsse der untersuchten Fonds um mehr als 0,2 Prozentpunkte. Deutlich stärker reagieren allerdings jene Fonds, die laut Studie als fragil gelten. Gegenüber robusteren Fonds kommt bei ihnen ein zusätzlicher Abfluss von rund 0,2 Prozentpunkten hinzu. Damit verzeichnen fragile Fonds laut Bundesbank rund dreimal so hohe Mittelabflüsse wie ihre nicht-fragilen Pendants.
| Fondstyp | Rückgang der kumulierten Nettozuflüsse nach einer überraschenden Straffung um zehn Basispunkte (zwei Wochen) |
|---|---|
| Alle untersuchten Fonds | mehr als 0,2 Prozentpunkte |
| Fragile Fonds | rund 0,2 Prozentpunkte mehr als nicht-fragile Fonds |
| Nicht-fragile Fonds | rund ein Drittel des Abflusses fragiler Fonds |
Wodurch Fonds laut Studie fragil werden
Fragil sind laut Fecht und Kellers jene Fonds, deren Anleger auf eine schwache Wertentwicklung übermäßig stark mit Rückgaben reagieren, gemessen an ihrer Reaktion auf eine gute Wertentwicklung.
Praxistest Zinswende 2022/2023
Der Research Brief verweist zudem auf den Zinsstraffungszyklus der EZB in den Jahren 2022 und 2023. In diesem Zeitraum kehrte sich die Entwicklung bei den monatlichen Nettomittelzuflüssen der untersuchten Fonds um: Sie fielen von etwa 0,5 Prozent des Fondsvermögens auf rund minus 0,2 Prozent.
Im selben Zeitraum gingen die Einlagen von Investmentfonds bei deutschen Banken um etwa ein Viertel zurück.
Welche Rolle die Fondsfragilität für die Geldpolitik spielt
Dieser Befund reicht laut Fecht und Kellers weit über die Fondsbranche hinaus. Da Rückgaben der Fondsanleger letztlich zu einer Umschichtung von Bankeinlagen führen, beeinflusst die Fragilität der Fonds nach Angaben des Diskussionspapiers die Übertragung geldpolitischer Impulse - sowohl über die marktbasierte Finanzierung als auch über den Bankensektor.
Steigt der Anteil fragiler offener Fonds, verstärkt das nach Einschätzung der Autoren die Transmission einer geldpolitischen Straffung. Makroprudenzielle Maßnahmen zur Verringerung dieser Fragilität würden diesen Kanal dagegen abschwächen.
Wovon die Reaktion eines Fonds abhängt
Laut Studie hängt es vom Verhalten der Anleger in früheren Phasen schwacher Wertentwicklung ab, wie stark ein Fonds nach einer überraschenden geldpolitischen Straffung Mittel verliert.
Neue Liquiditätspflichten für offene Fonds
Unabhängig von der Studie gelten neue Vorgaben für das Liquiditätsmanagement offener Fonds. Verwalter offener Fonds müssen ab dem 16. April 2026 mindestens zwei von sieben Liquiditätsmanagement-Instrumenten auswählen. Für Geldmarktfonds genügt eines. Für Fonds, die vor diesem Datum aufgelegt wurden, gilt eine einjährige Übergangsfrist.
Der Research Brief erscheint zudem kurz vor einem weiteren Termin: Bundesbank-Vorstandsmitglied Michael Theurer stellt am 12. November 2026 in Frankfurt am Main den Finanzstabilitätsbericht 2026 vor.
