Der GDV hat eine GDV vorgestellt, die der Frage nachgeht, wann steigende Renditen von Staatsanleihen zur Gefahr für die Finanzstabilität werden. Autor der Untersuchung „Wann wird ein fiskalisches Risiko zum Finanzstabilitätsrisiko?“ ist Dr. Kay Seemann. Seit Beginn des Iran-Kriegs sind die Renditen von Staatsanleihen in allen großen Ländern deutlich gestiegen. Die Analyse ordnet damit die aktuelle Risikolage an den Staatsanleihemärkten ein.
Die Untersuchung erscheint als Sonderausgabe der Reihe „Financial Stability Perspectives“ und steht als PDF zum Download bereit. Sie reiht sich damit in eine Serie von Analysen ein, mit denen GDV Economic Research seit Monaten auf steigende Anleiherenditen und wachsende Risiken für die Finanzstabilität hinweist.
Wann ein Renditeanstieg zum Finanzstabilitätsrisiko wird
Ein Anstieg der Renditen ist laut GDV für sich genommen noch kein Grund zur Sorge. Entscheidend ist vielmehr das Tempo der Bewegung. „Für sich genommen gefährdet das die Finanzstabilität noch nicht. Zum Risiko wird ein Renditeanstieg erst, wenn Kursverluste schneller eintreten, als Anleger Liquidität beschaffen können, wie es 2022 am britischen Staatsanleihemarkt geschah“, schreibt Seemann.
Verläuft der Renditeanstieg in kleinen Schritten, bleibt Anlegern demnach Zeit, Nachschussforderungen nachzukommen und Positionen kontrolliert zu reduzieren. Brechen die Kurse hingegen innerhalb weniger Tage ein, geraten gehebelte Positionen zeitgleich unter Druck. Besonders ausgeprägt ist dieser Effekt, wenn Händlerbanken kaum noch Bilanzspielraum besitzen und sich die Repo-Finanzierung verknappt. Als historisches Beispiel für einen solchen Umschlag nennt der Verband ausdrücklich den britischen Staatsanleihemarkt im Jahr 2022.
Die Grenze der Aufnahmefähigkeit ist nach Einschätzung von GDV Economic Research derzeit nicht erreicht. Die Renditen sind insgesamt schrittweise gestiegen, zugleich ist die Risikobereitschaft der Anleger robust geblieben.
Frankreich stärker unter Druck als Italien - Deutschland bleibt sicherer Hafen
Auch zwischen einzelnen Staaten zeigen sich laut Analyse deutliche Unterschiede: Französische Staatsanleihen geraten demnach derzeit stärker unter Druck als italienische, obwohl Italien eine höhere Schuldenlast trägt. „In Frankreich kommt der Druck aus dem Land selbst, denn Zweifel am Konsolidierungskurs treffen dort auf gebietsfremde und preissensible Anleger, die schneller und stärker auf Unsicherheit über einen Staat reagieren“, erklärt Seemann.
| Land | Einordnung durch GDV | Haupttreiber des Renditedrucks |
|---|---|---|
| Frankreich | Trotz geringerer Verschuldung als Italien stärker unter Druck | Zweifel am Konsolidierungskurs, hoher Anteil gebietsfremder, preissensibler Anleger |
| Italien | Höher verschuldet als Frankreich, laut Analyse aber derzeit weniger unter Druck | In der Analyse nicht näher spezifiziert |
| Deutschland | Weiterhin als sicherer Hafen eingestuft | Höhere Zinserwartungen, weiterhin Status als sicherer Hafen |
Trotz eines vergleichbar hohen Auslandsanteils wie in Frankreich werden deutsche Bundesanleihen der Analyse zufolge weiterhin als sicherer Hafen eingestuft. Der Renditeanstieg bei Bundesanleihen sei vor allem auf höhere Zinserwartungen zurückzuführen; zudem gelten Bundesanleihen weiterhin als sicherer Hafen. Ausschlaggebend sei somit nicht primär der Schuldenstand selbst, sondern wie glaubwürdig der Konsolidierungspfad eines Landes erscheint.
Käuferbasis verschiebt sich: Zentralbanken ab, Hedgefonds auf
Ein weiterer Befund betrifft die Struktur der Käufer am Staatsanleihemarkt. Während Zentralbanken ihre Bestände reduzieren, gewinnen kurzfristig ausgerichtete, häufig gehebelte Investoren wie Hedgefonds zunehmend an Bedeutung. In der Gesamtschau hätten eine hohe Staatsverschuldung, ein wachsender Refinanzierungsbedarf sowie eine zunehmend preissensible Nachfrage die Finanzstabilitätsrisiken spürbar verstärkt, so die Einschätzung des Verbands.
Was die Analyse zu den Staatsschulden für Versicherer bedeutet
Für Versicherer ist die Untersuchung relevant, weil sie zu den großen institutionellen Haltern von Staatsanleihen zählen. Einen akuten Alarm schlägt die Analyse nicht, sie liefert aber eine Einordnungshilfe. Laut Analyse hängt die Wirkung eines Renditeanstiegs nicht von der absoluten Verschuldungsquote eines Landes ab, sondern davon, wie schnell sich die Renditen bewegen, wie viel Bilanzraum die Händlerbanken haben und wie die Anlegerbasis strukturiert ist. Entscheidend ist also nicht, ob die Renditen steigen, sondern wie schnell das geschieht.
Diese Einordnung entspricht den bisherigen Einschätzungen des Verbands. In der Publikation „Financial Stability Perspectives Q3/2026“ vom 1. September 2026 verortete GDV Economic Research - Autorin war Dr. Anja Theis - die Finanzstabilitätsrisiken auf hohem Niveau und die Risiken für den Versicherungssektor auf mittlerem Niveau und bezeichnete hohe Staatsschulden wichtiger Staaten als risikoverstärkend. Zugleich profitieren Versicherer dem Verband zufolge vom höheren Zinsniveau, ihre Solvenzquoten nannte er solide. Bereits in einem Beitrag vom 6. Oktober 2026 stufte der GDV den Risikoaufschlag französischer Staatsanleihen als so hoch ein wie zuletzt während der Euro-Schuldenkrise; konkrete Basispunktwerte blieben in dem frei zugänglichen Text jedoch unerwähnt. Die deutsche Inflationsrate lag demnach im September 2026 bei 3,3 Prozent, der Ölpreis verharrte im Bereich von 100 US-Dollar je Barrel.
