Anthropic macht den nächsten Schritt an die Börse: Der Entwickler des KI-Modells Claude hat seinen Prospekt bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht und strebt eine Notierung an der Nasdaq unter dem Kürzel ANT an. Einen konkreten Termin für den Börsengang, eine Preisspanne und die angestrebte Bewertung gibt es noch nicht. Die Vermarktung der Aktien könnte frühestens in der Woche vom 9. November beginnen, der Börsenstart noch vor Thanksgiving am 26. November erfolgen.
Der geplante Börsengang kommt zu einem anspruchsvollen Zeitpunkt. Der Nasdaq 100 hat gerade seine schwächste Woche seit April 2025 hinter sich. Gleichzeitig steht der Technologiesektor vor der Frage, wie lange Anleger bereit sind, stark steigende Umsätze mit hohen Verlusten und langfristig wachsenden Kapitalbindungen zu finanzieren. Die Bewertung und die Preisgestaltung der Anthropic-Aktie werden deshalb weit über das Unternehmen hinausweisen. Sie könnten zum Gradmesser dafür werden, ob der Markt den KI-Boom weiter mit hohen Bewertungen belohnt oder stärker auf Profitabilität und Kapitaldisziplin pocht.
Anthropic: Zahlungskräftige Großkunden tragen das Wachstum
Anthropic liefert zunächst ein beeindruckendes Wachstum. Im ersten Halbjahr 2026 stieg der Umsatz von 1,16 Milliarden auf 16,29 Milliarden Dollar, das entspricht einem Zuwachs um etwa das Vierzehnfache innerhalb eines Jahres. Auch die Kundenbasis zeigt, dass Claude nicht nur bei einzelnen Nutzern, sondern zunehmend in Unternehmen eingesetzt wird. Rund 250 Kunden gaben in den vergangenen zwölf Monaten jeweils mehr als zehn Millionen Dollar aus. Mehr als 1.900 Kunden überschritten die Marke von einer Million Dollar. Die Zahl der Kunden mit jährlichen Ausgaben von mehr als 100.000 Dollar erhöhte sich von 950 auf über 11.900.
Für die Qualität des Wachstums ist diese Kundenstruktur entscheidend, denn Anthropic erzielt seine Erlöse vor allem mit Unternehmenskunden und nicht ausschließlich mit einer großen Zahl einzelner Nutzer. Das unterscheidet das Geschäftsmodell von jenem anderer großer KI-Anbieter und zeigt, dass Unternehmen bereit sind, Claude in ihre Arbeitsabläufe und technischen Systeme zu integrieren. Die entscheidende Frage lautet hier aber, ob sich diese Nachfrage auch in dauerhaft ausreichenden Margen niederschlägt.
Gewaltige Unterschiede bei Verlustrechnung
Während das Kundenwachstum beachtlich ist, ergibt sich bei den Verlusten ein uneinheitliches Bild. Der operative Verlust sank im ersten Halbjahr zwar von 2,14 Milliarden auf 693 Millionen Dollar, was gemessen am Umsatz etwa vier Prozent entspricht. Auf Ebene des Nettoergebnisses verschärfte sich die Situation dagegen deutlich: Der Nettoverlust stieg von 12,97 Milliarden auf 80,75 Milliarden Dollar.
Die ungewöhnlich große Differenz zwischen operativem Verlust und Nettoverlust gehört zu den wichtigsten Punkten, die Anleger beachten sollten. Der Unterschied kann nicht allein mit dem laufenden operativen Geschäft erklärt werden. Entscheidend ist, welche nicht operativen Positionen zu diesem Ergebnis beigetragen haben, ob es sich um einmalige Effekte im Zusammenhang mit der Finanzierungsstruktur handelt und in welchem Umfang künftig weitere Belastungen entstehen können.
Noch weitreichender sind die langfristigen Zahlungsverpflichtungen. Anthropic hat sich zu künftigen Mindestzahlungen von insgesamt 245 Milliarden Dollar verpflichtet. Der überwiegende Teil entfällt auf Vereinbarungen über Rechenkapazitäten. Die Summe entspricht ungefähr dem 15-Fachen des Halbjahresumsatzes und verdeutlicht, wie kapitalintensiv der Wettbewerb um leistungsfähige KI-Modelle geworden ist.
Finanzielle Mittel fließen vor allem in Rechenkapazität
Die hohen Verpflichtungen sollten aber nicht automatisch als Fehlentscheidung interpretiert werden. Ohne ausreichende Rechenkapazität kann kein KI-Anbieter seine Modelle trainieren, weiterentwickeln und in großem Umfang betreiben. Für Anleger verschiebt sich die entscheidende Frage jedoch von der reinen Nachfrage auf die Kapitalrendite: Erwirtschaften die eingekauften Kapazitäten künftig genügend Umsatz und Gewinn, um die langfristigen Verpflichtungen zu rechtfertigen?
Ein Börsengang kann Anthropic dabei helfen, zusätzliche Mittel über Eigenkapital aufzunehmen und die Expansion weniger stark über Fremdkapital zu finanzieren. Das ist in einem Markt relevant, in dem die Finanzierung des KI-Ausbaus zunehmend kritisch beobachtet wird. Der Finanzkonzern Standard Chartered erwartet, dass der Anteil von Fremdkapital an den KI-Investitionen 2027 auf 40 Prozent steigen könnte, nach 25 Prozent im Jahr 2025. Auch Meta hat die Ausgabe von Aktien im Umfang von mehreren zehn Milliarden Dollar angekündigt, die Finanzierung des KI-Wettlaufs wird damit selbst zu einem zentralen Kapitalmarktthema.
Für Anthropic besteht die Herausforderung darin, Wachstum, Infrastrukturinvestitionen und Profitabilität gleichzeitig zu steuern. Das Unternehmen weist selbst darauf hin, dass sich das Umsatzwachstum verlangsamen könnte, die Kosten steigen dürften und weitere Verluste möglich seien. Diese Hinweise sind bei einem Unternehmen mit derart hohen Zukunftserwartungen besonders relevant. Je höher die Bewertung ausfällt, desto weniger Raum bleibt für Verzögerungen, steigende Kosten oder eine nachlassende Nachfrage.
Anleger entscheiden, ob hohe Bewertungen gerechtfertigt sind
Ernüchternd fällt der Blick auf die Kursentwicklung vieler großer Börsenneulinge unmittelbar nach dem Debüt aus. Zahlreiche jüngere IPOs verzeichneten bereits in den ersten Handelssitzungen deutliche Rückgänge. Hohe Bewertungen zum Zeitpunkt der Erstnotiz lassen nur wenig Spielraum für Enttäuschungen. Das gilt besonders für Unternehmen, deren Geschäftsmodell zwar stark wächst, deren langfristige Profitabilität aber noch nicht abschließend belegt ist.
Anthropic bringt ohne Zweifel einige der Voraussetzungen mit, die Anleger an einem führenden KI-Unternehmen suchen: starkes Umsatzwachstum, eine wachsende Zahl großer Unternehmenskunden und eine zentrale Position im Wettbewerb um sogenannte Frontier-KI. Gleichzeitig stehen diesem Wachstum ein hoher Nettoverlust, erhebliche langfristige Zahlungsverpflichtungen und die Unsicherheit über die künftige Kostenstruktur gegenüber.
Der Börsengang von Anthropic wird sich deshalb wahrscheinlich weniger an der Frage entscheiden, ob Künstliche Intelligenz ein langfristiger Wachstumstreiber bleibt. Das steht für die Kapitalmärkte kaum noch infrage. Entscheidend ist vielmehr, welchen Preis Anleger für dieses Wachstum zu zahlen bereit sind. Eine hohe Nachfrage nach den Aktien wäre ein Vertrauenssignal für den KI-Sektor. Sie wäre jedoch kein Beleg dafür, dass jede Bewertung gerechtfertigt ist.
Erst die Preisspanne, das Emissionsvolumen und die daraus abgeleitete Bewertung werden zeigen, ob Anthropic an der Börse als Wachstumsunternehmen mit überzeugendem Chance-Risiko-Verhältnis wahrgenommen wird oder als weiteres Beispiel für einen Markt, in dem die Erwartungen den wirtschaftlichen Fundamentaldaten bereits zu weit vorausgelaufen sind. Die zentrale Botschaft für Anleger lautet daher: Das Umsatzwachstum ist beeindruckend, die Bewertung muss es erst noch rechtfertigen.
Autor Jens Klatt ist Analyst beim Online-Broker XTB.
